在上一集的節目當中，我們跟大家探討了，殖利率曲線的基本概念，以及最近聯準會正在研議的「殖利率曲線控制（YCC）」的政策工具。事實上，殖利率曲線不是只是畫在線圖上的一條曲線而已，也不是只有做債券的人要了解，如果你正在做股票，或是你考慮要買房，你都應該要留意這條曲線的變化，因為殖利率曲線有多次準確預測「重大」經濟變化與景氣轉折的紀錄。但我不知道如果聯準會打算做殖利率曲線控制，會造成什麼影響。如果你想看看殖利率曲線的動態變化，我在文稿當中有放了一個財經M平方的動態圖。
殖利率曲線動態圖 by MacroMicro
殖利率曲線表示債券收益率與債券期限對應的關係。債券天期的範圍通常從3個月至30年。對於美國公債市場的殖利率曲線而言，常見的天期節點包括期限3個月、6個月和12個月的國庫券，2年、3年、5年和10年的中期公債以及30年期的公債(5/20美國財政部重起標售20年期公債，這是1986年以來的首次)。殖利率曲線的形狀通常是向上傾斜的正斜率的線；隨著到期期限的變長，收益率逐漸升高。換句話說，正常的殖利率曲線是長天期的收益率比短天期的要高。
通常關注的焦點是長期和短期之間利差的各種組合。包含了：3個月國庫券和10年中期公債、2年中期公債和10年中期公債、2年中期公債和30年期公債。這些利差都和總體經濟的歷史走勢存在很強的相關性。我們在觀察美國市場的時候，會把殖利率曲線當作美國經濟的晴雨表。
首先，如果殖利率曲線是正斜率(左下右上)（positively sloped），也有書籍說是陡峭（steep）的型態。會形成這種型態，通常是市場預期聯準會短期利率還有下降空間，或是市場預期聯準會不升息的時候。此時的貨幣政策因為利率成本下降，有利於增強經濟活動，因此對市場來說是利多消息。不論是對公司債、股票及其他的風險資產都是正面的。此時的聯準會堅持溫和的貨幣政策態度，而市場也預計利率還將繼續保持低檔。因此，陡峭的殖利率曲線通常表示未來幾個季度都是投資的好時點。提醒大家，聯準會降息，直接影響的是短期利率，也就讓短期利率變低，長天期債券受降息影響較小，也因此促使殖利率曲線變得陡峭。
相對的，如果是負斜率的（negatively sloped）殖利率曲線（也稱作倒掛的（inverted）殖利率曲線）。通常會出現這種殖利率曲線，是因為聯準會的已經開始升息，因此短期利率比長期利率高。我們可以預期短期利率還將繼續保持高檔。但此時由於資金成本逐漸升高，因此對債券、股票、以及整個經濟前景來說都是不樂觀的。事實上，自1970年起，每次出現倒掛的殖利率曲線，之後都伴隨著標普500的淨利潤增速下降或是轉為負值，緊接著就是經濟的放緩或衰退。例如，在2007年年底的經濟衰退開始之前，2006年的殖利率曲線就是倒掛的。
針對殖利率曲線形狀的解釋，政策預期假說（policy anticipation hypothesis）認為，殖利率曲線的形狀中可以捕捉到市場對聯準會未來政策的預期，是由於市場關於聯準會的預期應該是比較準確的，因而殖利率曲線就成為預測經濟的絕佳工具。從歷史上看，由於聯準會的行為對經濟往往有著重大影響，對聯準會的預測準確，就能對經濟走勢預測準確。因此，本質上殖利率曲線反映了政策行為、市場對政策的反應、政策實際效果的複雜交織的綜合現象。
殖利率曲線成為優秀指標的另一個解釋是，它包含了關於長期資產「風險溢酬」訊息。風險溢酬（risk premium）反映相對於無風險的政府公債，投資在有風險的債券能多獲得的報酬。例如，垃圾債券的風險溢酬遠遠高於投資等級公司債。
而除了風險溢酬，持有不同期限政府公債的風險是不同的。這就是利率的期限溢酬（term premium on rates）。例如，持有10年期公債就比持有3月期的國庫券在通貨膨脹、經濟成長等不確定性要有更大容忍度。當場預期空頭將要來臨時，長天期公債會因為降息受惠幅度大於短天期債券，因此只要有這種風向來了，殖利率曲線就會轉變為倒掛的型態。相反的，當景氣復甦的春天來臨，長天期的債券殖利率會迅速上升，債券價格下跌，形成陡峭的型態。
總之，剛剛我們講過，殖利率曲線在2006年出現倒掛，遠早於2007年12月開始的衰退。出現倒掛的原因有不少，但主要原因就是聯準會一連串的升息，升息週期從2004年6月開始，一直到2006年6月。升息導致聯邦資金利率從1%一路上升到了5.25%。批評者認為當時聯準會主席葛林斯潘，升息行動過於緩慢，後續升息幅度又過大，導致經濟放緩。但，不管如何，可以看得出來殖利率曲線的型態，是你在判斷市場行情的時候，值得參考的指標。
