加密貨幣經歷了一波牛市的暴漲，然而緊接著就是幾輪的崩跌，不得不說身在局中的人，包含我可能也忘記了，其實市場很少「不一樣」。幣圈當中現在充斥著熊市何時才會到盡頭的恐懼，同時也擔心過去沒見過的貨幣緊縮，將會對幣圈造成多大的衝擊。當然幣圈的歷史很短，但股市的歷史告訴我們，人們總是記不清或傾向記得那些很少發生的事，並且對各種週期現象感到恐懼。每當相信「這次不一樣」時，不僅僅是看錯世界了，還可能會導致嚴重的投資錯誤。我拿到《跟著肯恩費雪洞悉市場》這本書的時候，翻了幾頁就發現，我也會罹患失憶症，需要有人提醒。肯恩·費雪是費雪投資的創始人兼執行長，費雪投資是一家資產規模超過千億美元的基金管理公司，為全球大型機構和高淨值客戶提供服務。肯恩在《富比士》上的專欄「投資組合策略」（Portfolio Strategy）一直更新到2017年，持續更新了32.5年之久，這使得他成為雜誌史上持續時間最長的專欄作家。肯恩已經出版了11本書，他的著作包括《如何嗅出老鼠的味道》（How to Smell a Rat）、《投資最重要的三個問題》（The Only Three Questions That Count）、《華爾街之舞》（The Wall Street Waltz）和《超級強勢股》（Super Stocks）。2016年《富比士》美國400富豪榜上肯恩排名第184位。
牛市報酬率高於平均值
報酬率平均值是投資人經常使用的工具，但是在牛市跟熊市當中，每一週、每一個月，或是累積漲跌幅都不是平均的。市場平均值失憶症的一個常見徵狀是：在新牛市的第一階段，第一年或是前兩年，新聞標題都還是宣稱「不是牛市！」之類的言論，最多只會說是「熊市反彈」。事實上從熊市底部開始的最初的大規模反彈，這類型的大漲相當正常，人們只是經常忘記。當我們從落後已久的經濟數據當中獲得確認之後，反彈還會持續很長的時間。不過這一個章節的主題我們說牛市的報酬率高於平均值，不知道大家會不會覺得是廢話？大多數的人都記得長期而言美股一年的平均報酬率是10%，事實上，自1926年到2010年年底，標準普爾500指數的年化報酬率是9.8%，而這過程中其實是包含了熊市與牛市，更重要的是包含了大熊市，不知為何，投資人們總是會忘記這件事？當投資人經歷了一兩年低迷的年份時，他們總會覺得不景氣毀掉了一切。舉例來說，比特幣自2010年到2021年年底的年度績效平均是1,576% 。這中間包含兩次的大熊市，分別是2014年的-58%與2017年的-73%，2022年年初至今的跌幅也達到-50%以上。然而，多數的年份比特幣的漲幅都是三位數。總體來說，投資人無法達成長期股票平均值報酬的一個主要原因，就是因為他們在錯誤的時間進出市場且沒有堅持策略。長期報酬率一直都是包含著下跌的年份，下跌的年份是生活中的現實。只要你能好好地分散風險，並且堅持適當的策略，那麼歷史會告訴你，股市中的壞年份會被後來更大更頻繁的好年份所淹沒，因為牛市的時間更長更強勁，漲幅遠高於平均值。當然這不代表說比特幣未來還會再出現超過1000%的報酬率，而是說，牛市比特幣的報酬率高於100%是很常出現的。
牛市總是來得又急又猛
美股牛市最初三個月的平均報酬率是23.1%，而第一年的平均報酬率是46.6%。而且基本上，牛市第一年的平均報酬率是其他牛市期間的兩倍。而當中的一半可能出現在最早的三個月。然而只是知道牛市初期會迅速反彈還不夠，我們必須理解熊市的後期會發生什麼事。在熊市的後期市場的情緒開始跟上糟糕的基本面，流動性陷入枯竭，可能導致信貸緊縮，甚至造成像2008年般的危機。市場的情緒變得非常負面，也因此股市會跌得有快又猛。歷史上的熊市跌幅最主要就是發生在最後的三分之一的時間。歷史資料顯示，當你錯過了牛市最早的階段，你是否應該袖手旁邊剩下的部分，以避開下一隻熊？這其實是錯的。首先，大多數的牛市大多是從一些稀稀落落的行情開始，此外，如果你是因為錯過了最初的飆漲而缺席牛市，你又該如何知道何時會進入下一個牛市呢？
歷史數據告訴我們，股價大幅上漲並不表示一定會下跌。要當心在牛市期間經常聽說的「漲太多、漲太快」的概念。這通常會在牛市開始後的一兩年內出現。確實有些大幅度的飆漲會自己逆轉，例如1980年的能源泡沫或是2000年的科技泡沫。但這些崩盤所依據的是超高估值的基本面，支撐不起股價。股票價格大幅上漲不表示他們一定會下跌。事實上，大多數的時候，他們會以不規律的方式不斷上升，但人們老是會忘記。
正常的報酬率不是平均而是極端
投資人們應該也常聽過，經過一段時間的市場劇變波動，投資人們應該等到市場更加「正常」的時候再進場投資。事實上這不是真的，市場任何時間都很「正常」。即便市場非常多變，但那就是正常的。市場正常的報酬率並不是平均的而是極端的。在肯恩從1926年以來的統計當中，我們發現，股票年度正報酬的次數要遠遠多於負報酬，大約是2.5倍這麼多。其次，最常見的結果是股票上漲超過20%，佔了高達37%的年度。而跌幅在-10%以上的年度只有14%。整體來看，負報酬的年度是最不常見的，這點很容易被忘記。歷史也告訴我們大幅下跌的年份會發生，但是非常罕見。因此當你經歷了一個劇烈下跌的年份，你通常會有很長一段時間不會再遇到他們。年報酬率低於-20%的年份只出現過六次佔 7%。
牛市中也有低於平均值的報酬
即便牛市過程中報酬率大多是高於平均值，但如果每一個牛市的年份都是大幅上漲，那也太容易預測了吧？在任何一年當中，股票都可能出現以下四種情況之一，大幅上漲、小幅上漲、小幅下跌或大幅下跌。即使是在持續進行的牛市當中，你也可能會經歷小幅下跌的一年。有時候，小幅上漲與小幅下跌之間的差異，只是年底牛市真正再起前的一點點情緒波動。從歷史上來看，中斷上漲的年份會不規律的穿插在大幅上漲的年份當中。我們可以想像熊市的損失讓市場情緒普遍低落，而牛市的起跑點大致與市場流動性推動有關，導致了第一波的Ｖ型反彈。而這些中斷的年份則是因為反彈持續一段時間之後，市場不再悲觀，情緒與現實間的差距縮小了，市場就失去了推動上漲的主要動力。任何一個中斷上漲的年份的美妙之處就在於當他結束的時候，會擺脫過度樂觀的情緒，人們會擔心高報酬的牛市已經結束或是懷疑熊市即將到來。因此市場不再樂觀或是完全看空的情緒會再度興起，這將再次的造成了理想與預期的差距，並為牛市的下一個上升段提供更多動力。
投資者的情緒讓平均報酬難以達成
許多投資人目標都是要打敗市場，然而事實上，投資人不但沒有打敗市場，他們甚至沒有接近市場的投資表現。每年位於波士頓的達爾巴研究公司(Dalbar)都會發布一份關於投資人行為的研究報告。報告顯示截至2010年的20年當中，平均而言，股票共同基金投資人包含所有交易成本的年化報酬率是3.83%。相比之下，同期的標準普爾500指數的報酬率是9.1%。為什麼投資人落後的狀況這麼嚴重？達爾巴研究估計共同基金的平均持有時間只有3.27年，因此多數投資人其實是在錯誤的時間點進出市場。老實說，投資人如果選擇一檔像樣的基金，待著不動，即便非常可能無法打敗市場，但是他們落後市場的程度，至少不會像平均3.27年買賣一次般的嚴重。
總結來看，《跟著肯恩費雪洞悉市場》喚醒了我們老是遺忘，而其實早該記得的規律。投資不是一場確定性的遊戲，也不是非黑即白的遊戲，他是一場機率遊戲。以最近市場熱烈討論的黑天鵝事件為例，烏俄戰爭、大宗商品價格波動、供應鏈中斷、急速升息等等議題其實在更大的時間尺度裡是經常發生的，他們是不可預測的，也無法圍繞這些因素建構投資組合策略。好消息是，儘管市場波動劇烈，歷史表明，市場復原的能力也很強。當我們對市場懷憂喪志，對未來感到懷疑的時候，我相信《跟著肯恩費雪洞悉市場》可以給你一個完整的視野。投資時你並不需要100%的時間都做對，這種事情是不可能的。事實上，也確實沒有人永遠都是正確的，相反的，你的目標應該是讓正確的時候比錯誤的時候多更多。透過穩定的且規律的應用市場歷史，來改善你的記憶力，將有助於你達成這個目標。
