「怎麼沒更新？ 確診了嗎？」同學發現我上週沒更新，打電話來問候。確診嗎？當然沒有！但現在的市場狀況可能讓很多人感受一下，聽說確診時會產生全身由內而外的錐心之痛。看到市場跌成這樣，一時間我也出現「腦霧」的狀態，不曉得該說些什麼怎樣才能安慰到大家。先說一下我自己的狀況，五月份我在粉專發了一份操作的檢討報告，主要是檢討四月底到五月15日這一波下殺的操作缺失。其實寫完之後心態好多了，我再次的出脫了部分比特幣與以太幣的部位，整體現金水位從40%拉高到85%，這並非表示我對加密貨幣的前景悲觀，而是因為我已經很清楚的知道，加密貨幣無法置身於總體貨幣政策環境之事外。他依舊一個持續在高速發展與迭代的新技術、新工具，但同時也是受惠於寬鬆貨幣政策之下，專門「吃錢」的怪獸。
幣價反應經濟衰退
六月一日起聯準會正式開始縮表，不論美股或是幣圈反應升息與縮表的幅度都大於預期。這其實也就是因為聯準會升息的幅度與速度超乎市場想像的原因。聯準會這一切的努力都是對準著通膨，試圖要儘早壓制通膨。然而這可能是徒勞無功的，打擊通膨的過程中，將無可避面的引發景氣的衰退。現在市場反應的，其實已經不是升息的預期，而是經濟陷入衰退。首先我注意到的是「個人消費支出年增率」。這個數據在過去一年幾乎每個月都在下跌。
文稿中，我們也把圖表給大家參考。長期景氣擴張會持續推升消費數據走高，因此在判斷景氣是否陷入衰退期，個人消費支出年增率連續4季度的下跌，真的是一大警訊。其次是「民間投資年增率」（Ｍ平方圖表：美國-實質國內生產毛額GDP-投資 (季增年率)），第一季的數據也是呈現下跌，景氣有加速下跌的前兆。當然個人消費支出年增率有可能受到去年基期較高的影響，但我們可以持續留意。
同樣令人驚訝的是密西根大學消費者信心指數，從1976年有報告以來，2022年六月份的數據創下歷史最低，只有50.2，甚至低於2020年新冠疫情爆發以及2008年金融海嘯，是44年以來的最低紀錄。
為什麼會這麼嚴重？因為通膨數據持續攀高，而且由於俄烏戰爭延續，原油供應、糧食供給、供應鏈不順，讓通膨的控制變得異常困難。密西根大學消費者信心指數調查中，詢問了消費者對未來五到十年的通膨預期，這個數據已經由2020年的2.5%，快速上升到3.3%。
現在到底該不該砍？
靈魂拷問。我記得有一個故事，有一個登山客，不小心滑落懸崖，他剛好掛在一根樹枝上，動彈不得。天氣非常嚴寒，如果他繼續待在懸崖上，不出幾個小時就會凍死。但是，視線一片漆黑，伸手不見五指，完全不曉得離地面還有多遠，是不是要割斷樹枝，放手跳下去？故事的結尾，登山客終究沒有勇氣跳下，隔天被發現還掛在樹枝上，已經氣絕身亡，而離地面，僅僅只有一公尺。面對未知，我們的恐懼往往會戰勝理智。因此即便我們並沒有辦法準確的預知市場的高點或是低點，還是應該要有一個預測為基礎，當作判斷的依據，即便你是瞎猜。用你僅有的資訊，對可能的狀態評估後做一個「機率」的判斷是必要的，例如：凍死的機率跟跳下去摔死的機率。
時間的維度
以下的判斷純屬我的猜測：首先就時間的維度，整個市場回溫的時間點會是什麼時候？這個時間點不是一個絕對的月份或是日期，而是「聯準會停止升息或縮表的時間。」哈佛大學教授暨美國前財政部長桑默斯（Lawrence H. Summers）在接受巴隆周刊專訪時以「冬天洗熱水澡」解釋貨幣政策的延遲效應。這就好比入住某個老舊旅館，淋浴時需調整蓮蓬頭出水量和水溫，打開水龍頭大概隔20到30秒水溫才會起變化，但溫度和時機要拿捏得恰到好處談何容易，很難避免被燙到或凍到。因為在轉開水龍頭後不見動靜，就可能開得更大，然後突然間，水溫燙得或冷得你急忙跳出來。貨幣政策從實施到見效的時間差約9到18個月，而這正是聯準會調控貨幣政策面臨的挑戰。加密貨幣或是區塊鏈的技術，將越來越像科技股，他會隨著景氣做同方向變動。因此觀察聯準會停止升息以及重新擴張資產負債表，可以當作何時開始重新做多的時間指標。
空間的維度
接著談空間維度，也就是價格還有多少下跌的空間？市面上有很多技術分析，我今天跟大家介紹使用鏈上數據來分析。鏈上數據跟單純看價格或成交量的技術分析不同，他可以分析到每一顆幣被創造或轉移後，到目前他的損益情形，藉此我們可以判斷持有人是不是會忍不住要「割肉」求生，或是在高點想要獲利了結。某種程度是更科學的「籌碼分析」。例如：NUPL（淨未實現利潤/虧損）就可以查看未實現利潤和未實現虧損之間的差異，以確定整個網絡當前是否處於盈利或虧損狀態。NUPL損益指標回答了一個問題：如果某一代幣的所有單位今天都被賣出，投資人將獲得多少收益或損失多少？ 經由查看創建UTXO(一個帳本的紀錄)時的價格與資產當前價格之間的差值，我們可以確定該 UTXO 中的特定代幣是處於未實現利潤（價格上漲）還是虧損（價格下跌）狀態。在整個網絡中查看這一點時，我們可以看到網絡中有多少比例是獲利的，有多少是虧損的。
當前 NUPL的位置是-0.33，任何高於零的值都表示網絡處於淨利潤狀態，而低於零的值表示網絡處於淨虧損狀態。那麼要整個網絡虧成什麼樣子，才能洗乾淨籌碼，重拾上漲動能呢？淨未實現利潤在歷史上跌破零總共有四次，前一次就是2020年三月，由於現在的環境是縮表的情境，因此我覺得同樣是縮表的2018年更具有參考性。當時凈未實現利潤從跌破0到指標最低的位置，比特幣從4847跌到3206 (跌幅-33%) 。另一個更早期的案例則是2014年，跌幅為-65％。本波段比特幣凈未實現利潤0的位置是 22447點， 目標區可以先看15039(-33%)，-65%的跌幅則是7856。後面這個數字我覺得機率不是太大，因為2014年的加密貨幣市場太不成熟。
你沒有做得很差，機構成了大散戶
第18集的節目跟的大家報告過，2021年機構大舉入局加密貨幣市場之後，改變了原本的市場生態與格局，機構成了主導市場的最大鯨魚，而這批來自華爾街的精英們，腦子裝的還是傳統金融的學院基本教義，而非對加密貨幣的狂熱與信仰。因此，他們也將對股票市場估值計算的模型帶入了加密貨幣，這導致2021年以來，加密貨幣的走勢與科技股越來越相像。而這波比特幣從高點往下的過程當中，鯨魚們到底是怎麼操作的？從文稿當中看到錢包地址的移動，只看到鯨魚們定期的每個月有錢包資金的大筆移動，但幾乎一個月一次太整齊，應該是Defi之類的借貸活動，收利息用的。
而大額的充值到交易所的價位則分別是在比特幣32000美元左右，最高一天轉入了17萬多顆。錢包裡有1 萬顆以上比特幣的錢包們，就打進去了9萬多顆。再來就是節目製作的幾天前22000、18000左右的價位，這幾天也連續充值達55萬1千餘顆，都割在低點了。
可見，這波市場的下跌從過去我們常說的機構割散戶的韭菜，演變成機構互割，過程當中還伴隨著三箭資本疑似因市場暴跌出現運營和償付問題。 5 月 LUNA 崩盤後，三箭資本先後向 FTX、Bitmex 轉入巨額 ETH頻繁進行操作。此外，三箭資本於多個主流借貸平台（如 BlockFi、Genesis、Nexo 和 Celsius）都有借貸部位。市場下跌也進一步引發大規模連環清算，波及眾多機構。影響所及，Celsius突然暫停提款與轉帳服務，BlockFi同樣宣佈將裁員20%，目前員工總數超過850人，預計將有超過150人失去工作，幣圈陷入寒冬。微策略(Microstredgy)也被點名是否會被要求追加保證金，這點其實大家不用太擔心，因為微策略跟銀行借的錢有可能會被追繳保證金的部位只有2.05億美元。而他們透過發行超低利率1.5～1.8%的無擔保債券則借到了22億美元，因此，微策略應該可以順利度過這波危機。
所以這麼想吧！你沒有做得很差，不論是絕對金額或是虧損幅度，機構們都沒有比你高明到哪！短線上，跌深之後可能會出現反彈，但具體幣圈回暖的時間，我評估不會這麼快，這次並不是2020年的突發的疫情，而是貨幣政策的改變，拖個一年半載是很正常的，不急於搶短。另外，修正的幅度上要看看機構們死得如何了？死透了沒？控制好部位以及槓桿，散戶們或是Hodler最終還是會活得好好的。
