我想大家聽過一句話：「股票會買不重要，會賣才是師傅」。我記得之前講過，有時券商會辦股票健診的活動，讓投資人帶自己的股票來給分析師看看，當然，帶來的股票都是套牢的賠錢的股票。這個情境很奇妙，為什麼大家都是賣掉賺錢的，留下賠錢的股票呢？這其實是一種賣出行為偏差，簡單來說，當你手上有一隻賺錢的股票和一隻虧錢的股票，你臨時要用錢，必須變賣一檔股票，你會選哪一檔呢？大多數人會賣掉賺錢的那一檔。而且所有的長期投資，都是被迫的，其實都是套牢。只要一反彈，解套了，就趕緊都出了。面對這種行為偏差，你該怎麼應對呢？我們今天就來談談。
1998年，行為金融學家泰倫斯·歐迪恩分析了美國一家大型券商1萬個投資人的帳戶數據，實際去計算了投資人實現獲利的比例和實現虧損的比例，透過這次的統計數據發現：投資人普遍喜歡於賣出獲利的股票，而不願意賣出虧損的股票。這種現象又可以稱之為「處置效應」，意思就是投資人不願以低於成本，出售資產的現象。也就是說，投資者傾向於「獲利了結，而不是停損出場」一種奇妙的「出盈保虧」的現象。
行為經濟學家赫許·謝弗里(Hersh Shefrin)和他的合作者梅爾·斯塔曼(Meir Statman)在1985年提出了這個「處置效應」。出盈保虧的做法難道不對嗎？泰倫斯·歐迪恩發現：在投資人獲利了結後的84個交易日，也就是大約4個月後，被賣出的賺錢的股票仍然在賺錢，留在手中賠錢的股票仍然在賠錢；時間拉長到，交易之後的252個交易日，也就是約當1年後，賣出的那些賺錢的股票仍然賺錢，留在手中本來賠錢的股票也還是在賠錢；終於，好不容易，在交易之後的504個交易日，約當2年後，被賣出的賺錢的股票和留在手中賠錢的股票終於都賺錢了。但依然是先前被賣出的賺得多，留在手上的賺得少。你可能覺得現在虧損的股票，未來還有可能上漲，賣掉就認賠了。但是，無論從短期還是從長期來看，你其實都賣錯了。
從行為金融學的角度來看，投資者不願意出售虧損股票的現象可以用「前景理論」來解釋：人們面對收益與損失的風險偏好是不同的 。賺錢的時候，你討厭風險，希望落袋為安；虧損時則偏好風險，希望賭一把。
處置效應在日常投資場景中十分常見。學者曾經研究了投資人在贖回基金時的一個奇特現象。在公募基金中，投資人把錢交給基金公司，基金公司用這些錢去投資，收益全歸投資人，基金公司則是向投資人收取固定比例的管理費用。理論上，當基金公司的基金績效越好，因為績效好，應該更能夠吸引投資人來申購這檔基金，基金規模就會變大，管理者可以獲得更多的管理費；反之，如果基金績效不好，投資人就會贖回，導致基金規模變小，管理者能夠收取的管理費也就變少。然而，非常奇怪的是，實際情況恰恰相反。基金的績效越好，客戶贖回的量就越大，淨值越高，贖回越多。反倒是賠錢的基金，大家都捨不得賣，基金公司的管理費反倒是收得穩穩當當的。
實際上，贖回基金的奇特現象，就是由投資人的處置效應造成的。賺錢的投資人討厭風險，希望「落袋為安」，所以會贖回基金；而賠錢的投資人喜好風險，反而不會贖回基金。基金績效越好，規模縮小的越快。在這種情境下，基金公司其實很難將全部心思放在提高績效、幫客戶賺錢上，反倒是對那些能提升基金規模的事情樂此不疲。因此，常見的狀況就會是，基金公司會去約約銷售機構的產品上架負責人(Gate keeper)，參加基金經理人餐敘等等，或提供更高的銷售回饋等等的行銷活動。除了銷售激勵以外，近期國內基金市場流行配息，而且配息率還比高的，大部分配息率都會至少固定一年不變，這就對基金績效造成很大的壓力，當然更多的時間其實配息是來自於本金。基金配息之後，淨值就跟著掉下來了，客戶在帳面上看到的就會是賠錢的，當然如果加上利息的話可能是賺錢的，但客戶因為看到帳面上沒什麼賺錢，自然也不會賣出基金了，客戶持有基金的時間越長，基金公司的管理費就收得越齊全，不會有一賺錢，客戶就贖回的狀況了。也因此，配息基金從債券型基金一路往平衡型基金蔓延，現在連股票型基金也來月配息了。
總之，你在面對處置效應時具體應該怎麼做才好呢？首先，你應該瞭解處置效應是一種決策錯誤。你現在已經知道出盈保虧是不對的。那下次賣出時，你會優先出售虧損的部位嗎？如果你的回答是肯定的，那也只對一半。實際上，出售獲利的部位和出售虧損的部位都不對。投資應該「向前看」，不能「看後照鏡開車」。出售行為與成本(參考點)及相對而來的獲利或虧損無關，而是應該向未來看，選擇那個未來預期收益最低的，勇敢把它賣掉，只不過由於有「動能」的效果(這點未來我們再花時間討論)，賣掉虧錢的部位比較經常會是對的方向。
最後，在金融市場上，也有些ETF會進行分拆，將原本比較貴的股價，拆分成原本的1/10，突然感覺ETF便宜了，因為基金管理業者清楚地知道投資者有出盈保虧的心理，所以，他們並不一定會以投資人的利益優先去做決策，而是利用這些心理做出對自己有利方案。我想下一次，當你面對市場上形形色色的金融產品，你現在知道怎麼做出更正確決策。
