前幾集的節目當中我們談了「南非幣」計價基金，說實在的，我是以懊悔的心情來談這種類型的基金。但好像大家很愛聽後悔的故事，讓我想到，乾脆做一個認錯系列好了。「我們一起賣爆的基金，與他們的起源」從過去的失敗當中，希望未來投資人，不要再重蹈覆轍。只能說當年我也只是剛剛大學畢業的「菜雞」，人家賣什麼，我們就跟著賣，只能說是個「蠢」字。今天我們來談談2006年的「荷銀全球新興市場債」先讓我交代一下，事件的時間序列：
2006年8月實施的「境外基金總代理制度」
2006年9月荷銀新興市場債引進台灣
2007 年4/13經理人離職
2008年12月8日併入法巴L1基金全球新興市場優選債券基金
2007 ⟪理財週刊⟫用一下這些文字專欄介紹了荷銀新興市場債。“荷銀全球新興市場債券基金過去一年堪稱「債券界天王」。巴西籍基金經理人拉斐爾．卡辛（Raphael Kassin）在業界獨樹一格的操盤策略，2006年創造近30％「偏離」市場行情的高報酬率。“
回顧2006年的歷史，前十大優質債券基金中，新興市場債券基金就占了7名；其中，荷銀全球新興市場債券基金更是出類拔萃，就整年度來說，荷銀全球新興市場債券基金（美元計價）共揚升了28.30％；在2006年，不但超越指標指數(Benchmark)，也比業界平均15％的投報率，高出一大截。為什麼荷銀新興市場債能創造高報酬，主因就在於「不按牌理出牌」的操作邏輯。荷銀全球新興市場債券基金的經理人，是巴西籍Raphael Kassin，卡辛跟我們熟悉、想像中的基金經理人不太一樣，他精力充沛，講話聲音宏亮、充滿抑揚頓挫，黝黑的皮膚，笑容像陽光般燦爛。他來台灣演講的時候，會場座無虛席，但身為「卡粉」也要去擠在後面探頭探腦。
Kassin個人色彩鮮明，一般債券基金經理人，會把新興市場投資組合，按照參考指標，也就是Benchmark、配置在俄羅斯、巴西及中國。但是，卡辛卻不甩參考指標，他強調，投資新興債市也要有打破「指數投資」迷思的企圖心，必須深入研究各國基本面，抱持在垃圾堆裡找黃金的精神，專挑基本面改善的便宜貨策略下，「集中持股下重倉」。大舉佈局阿根廷、委內瑞拉及印尼為其投資組合前三大投資標的。
集中持股下重倉
所謂的「重倉」，到底是下多重呢？2006年九月，他持有32.5%的阿根廷債券、20.6%的委內瑞拉債券，亞洲的印尼債券部位也達14.5%。換句話說，光這三個國家的佈局，就佔了整個投資組合的66%。這個投資策略大為成功，2006年一年的報酬率是28.3%。而且過去五年來績效稱霸同類型基金，更同時獲得標準普爾（S&P）、晨星（Morningstar）兩家公司都給了五顆星的評等。
回到當時的時空，2006年台灣投資人其實對債券基金是很陌生的，之前台灣有的債券基金，雖然名字叫債券基金，但以現在的眼光來說，應該可以叫做貨幣基金。因為幾乎是只漲不跌的，就算漲跌幅度也很小，怎麼會有一檔債券基金，可以漲30%?這麼神，2006年9月境外基金總代理制實施之後，台灣正式開賣，立即在市場上引爆搶購。
經理人風險
有趣的是，在一開始我們引用了⟪理財週刊⟫的報導片段當作開頭，報導的日期是4/19日，但其實，4/13日卡辛就已經從荷銀離開，被瑞士信貸高薪挖角了。卡辛一離開，整個荷銀新興債就好像中邪了，開始急劇下跌，人家跌他也跌，人家漲他也跌。半年的時間，跌掉了將近一成。投資人第一次感受到恐慌。哎呀，只能說還好，當時身為菜雞，就算想多賣一點，客人也不是什麼大客戶，損失都還不是很大。當時其他的超業大哥、大姐們，那殺傷力就強大了。客戶對債券基金的錯覺加上之前銷售過於樂觀，荷銀的品牌，風光沒多久，就在這個產品之後，被各銀行「封殺」，再也沒有翻身的機會，2008年基金正式併入了法巴集團。
事實上，卡辛介入阿根廷的時間，可說非常巧妙。從 1820 年開始，阿根廷政府的外債一共違約過 8 次。雖然阿根廷並不是歷史上賴帳次數最多的政府 (厄瓜多和委內瑞拉就各有 10 次違約) ，但是也算得上是經典了。2001年阿根廷在兩周內任命了五位總統，同時宣布債務違約，暫停支付價值950億美元債券的本金及利息。卡辛接管新興債的時間，剛好在阿根廷債務重整之後，償債能力正在好轉的時期，加上，新興市場國家的體質好轉以及原物料的需求及價格正在快速上升，這種種，都讓卡辛操盤期間的績效非常驚人。但成也經理人、敗也經理人，經理人不按牌理出牌，當運氣用完的那一天，投資人也就跟著遭殃了，甚至一個基金品牌也跟著覆滅。
你可能會想，「好歹你也念過書，怎麼不會仔細研究？」對啊，但當時菜雞眼裡的外商基金公司的通路代表，頭銜都是什麼「副總裁」、「資深總監」，聽了高大尚的稱號。加上人家是外商。我第一次聽說基金通路代表，一年領四、五百萬獎金就是這時候，只能是羨慕啊，羨慕得不得了。加上人家口才又好，講市場頭頭是道，什麼信用利差，債券評級、償債能力都是第一次聽說，再加上績效擺在眼前，你看，就栽了。唉。
讓我想到今年，阿根廷需要支付387億美元的利息和本金。阿根廷的總債務高達3110億美元，包括來自IMF貸款，以及投資人持有的美元債券和本地貨幣借款。似乎，新任總統又想再來賴帳一次，可能為肺癌疫情後岌岌可危的新興市場主權債券，再添一隻黑天鵝。
好啦，這就是本週認錯系列的內容。不對，這就是今天比爾的財經廚房想要提供給你的，讓我們一起輕鬆活好每一天，我們下次見。
