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特別股雖名為「股」，但卻擁有普通股不具備的某些優勢，因為同時具有債券和股票的特徵，因此也被認為是一種混合工具。特別股也稱為「優先股」，所謂的「優先」是相對於普通股而言，首先體現在公司萬一破產清算的受償順序上，特別股排在債權之後，但比普通股優先；其次在股利分配順序方面也比普通股優先，一般是以事先約定好的股息率發放。在美國特別股市場中，金融業所發行的特別股就占了近7成，其他則為房地產、能源、公用事業等，其中又有超過半數為固定配息、無到期日。這樣的結構很容易被拿來跟債券相提並論，由於配息率高於債券，且發行公司信用評級與投資等級債券相當，因此普遍被視為一種安全的固定收益產品。然而在2020年肺炎危機當中，特別股的表現雖然不是得了肺炎，但是發燒、咳嗽樣樣來，跌幅甚至高於高收益債券，這到底是怎麼回事呢？今天我們就來談談。對了，還是要再拜託你，如果你喜歡這期節目，趕緊訂閱+5顆星評價轉發給你的朋友，我每週一、三、五早上八點準時更新。
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2017年1月柏瑞投信發行了台灣首檔特別股基金「柏瑞特別股息收益基金」，截至2020年2月底，柏瑞特別股息收益基金規模高達新台幣 477億元，躍升為投信發行最大的股票型基金。其他業者也都跟進募集發行，目前市場上已有6檔特別股基金及指數型基金。可見特別股受歡迎之處，但特別股有哪些優勢與風險呢？
特別股有哪些優勢與風險？
如同先前我們提到的，特別股兼具股票與債券特性，可每年固定配息，也可交易獲得資本利得。另外，特別股基金之所以受歡迎，其中一大原因是它股價波動度較普通股低，號稱「擁有高收益債等級的收益率，但發行公司的信評大多是投資債」。特別股收益率約在五％至六％左右，在肺炎危機前確實與高收益債接近。且發行公司大多是金融、房地產等金流穩定的公司，不像高收益債，公司名不見經傳，信評也是「垃圾」等級。這樣聽起來的確非常吸引人，但會有這麼高報酬的主要原因是，因為特別股的求償順位在公司債之後，所以收益率才能高於投資等級債。舉例來說摩根大通公司債信評為「A-」，特別股則是「BBB-」，由於考量了兩個風險，一是違約風險，二是清償風險，因此信用評級就差了三個等級。
流動性風險
再來是考量流動性風險，由於買方多為法人機構為主，屬於長期持有，成交量低。最近，我們就注意到特別股的流動性問題。持有大量特別股的指數基金，iShares優先股與收益證券ETF（NASDAQ：PFF）的波動幅度很大。儘管優先股ETF在整個股市下跌的最初幾週內都毫髮無損，但其股價在3月12日下跌了10％。3月16日下跌了10％，3月18日下跌17％。主要的原因是，人們越來越擔憂金融機構貸款的風險。如果肺炎危機持續，銀行可能會違約。銀行特別股價格的急劇下跌表示，投資人認為這些貸款對金融體系構成了系統性威脅。有鑑於最近幾週債券市場波動劇烈，在流動性低得多的特別股市場上出現類似的震盪也就不足為奇了。
利率風險
在利率風險上，與債券特性相同。當市場利率走升，將造成特別股價格走跌。擁有特別股的最大風險是，由於特別股配息率為5％～6％，因此股價通常會隨著基準利率的上升而下跌。例如，如果公債收益率增加並接近特別股的股息收益率，則特別股的需求可能會下降，從而導致其股價下跌。那是因為擁有美國公債通常被認為比擁有股票更安全，在其他所有條件相同的情況下，如果兩種投資的收益率相似，則資金將從特別股流入美國公債。值得留意的是，由於特別股的到期日都非常長或者是跟本沒有到期日，這個就跟長年期債券一樣，受到利率的影響程度會比短年期債券來的大。2017年美國聯準會升息、縮表，2018年下半年，聯準會鷹派升息。特別股都曾遭遇一波賣壓。
贖回風險
最後，特別股股東通常必須讓公司在將來的某個特定時間以一定價格回購股票。利率下降時，可贖回特別股的發行公司可能會按照招股說明書中指定的價格贖回這些股票，並發行股息收益率較低的新股。因此限制了特別股股價上漲的動能。總之，只要不影響公司的生存能力，特別股往往會保持相對穩定，並且按時足額支付股利。然而，當人們開始質疑公司是否能夠生存的時候，即使是特別股你也將看到股價劇烈波動。
所以特別股基金最好的買點是什麼時候呢？當景氣進入衰退期的後半段，可能會是較佳的買點。一方面，此時的特別股由於具備股息的保護，波動幅度較一般股票低，而且景氣衰退的大部分利空已經先行反映在價格上，企業違約率已經拉升，特別股價格的下跌，將使得殖利率更具吸引力。進入升息循環之後，則可以逐步退出。
你買過特別股嗎？你知道在台灣的證券市場上也可以買到特別股嗎？歡迎把你的想法寫在留言區，跟其他聽眾交流討論。如果你喜歡這期節目，拜託幫我分享轉發給你的朋友。以上就是比爾的財經廚房想要提供給你的，讓我們一起輕鬆活好每一天。我們下次見。
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