#36談組合⎪優先順位資產抵押債券基金

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違約是高收益債券投資要面對的風險中,最重大也最主要的一個。因此投資人會特別留意幾個重點數據,來確保高收益債券基金投資的安全性。比如說,整體高收益債券市場的利息保障倍數多少?企業的負債比率是多少?以及債券清償的高峰期是何時?今天我們就主要來談談這幾個大家關心的指標,也幫高收益債做個健診。另外市場上,「優先順位資產抵押債券」先前受到投資人追捧,什麼是「優先順位資產抵押債券」?如果你之前就聽過,你也可以趁這個時間點,也來檢視一下,是否當初所預期的優勢在這一波行情的修正中,是否確實有發揮效果?對了,還是要再拜託你,如果你還沒有訂閱的話,趕緊訂閱+5顆星評價,我每週一、三、五早上八點準時更新。

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先來看看,高收益債券投資人應該要注意的幾個指標。首先是利息保障倍數。所謂的利息保障倍數=EBITDA/利息費用 (EBITDA=稅前息前折舊攤銷前淨利) ,倍數越高,表示支付利息能力越強。企業還款能力就越強。根據JPMorgan的資料顯示,截至2019年9月,歐美高收益債券發行公司的銀彈充沛,利息保障倍數在美國高收益企業目前為4.5倍,歐洲則為5.9倍,換個角度來說,美國企業一年的獲利可支付4.5年的利息費用,歐洲更高達5.9年。這個比例顯示,高收益債券公司目前償債能力良好。

其次從企業的槓桿比例來看(負債/稅前盈餘),金融海嘯前企業舉債比例最高達6倍。 2008金融海嘯之後,高收益新債發行企業,槓桿倍數低於海嘯之前只剩下5.1倍,顯然企業謹慎舉債,目前高收益債市體質更為強健,償債能力更高。

最後就債務到期的時間來看,2020年到期的債務規模預估為110億美元,僅佔整體高收益債市的0.55%,即便是2022年也只有7.4%。企業在低利率環境下,償還本金的壓力輕,有助渡過經濟低迷的時期。

但你還是怕違約怎麼辦呢?那最好是能在萬一發生違約的時候「優先」受到賠付。這也就是「優先順位債券」。對於高風險債權的投資人來說,提供了減少損失的可能性,帶來更多的保障。

除了清償順位越往前越好。企業發行債券,也有二種類型,一種是有資產抵押擔保的,一種是沒有資產抵押的,就好比信用貸款。可以想像,萬一企業經營困難無法償債的時候,有資產擔保的債券投資人,可以拿企業抵押資產來抵債,比較有機會盡可能收回債權。若是完全是無擔保的信用貸款,就需要等到資產被拍賣清償完有擔保的債務後,剩餘的資產,才能拿來清償投資人。

但一般高收益債券基金,大多投資的是無擔保債券,因此,當高收益債公司真的遇到困難時,難以獲得清償保障。換句話說,具有優先順位,又有資產擔保的債券,是最有保障的高收益債券。

當然你可能會說:「乞丐當到丐幫幫主還是乞丐!」

這點也沒錯,畢竟你投資的還是高收益債券,如果你不能接受高收益債券等級的違約風險,這個產品就不適合你。

萬一發生企業債務違約時,優先順位資產抵押債券,也就是有擔保品的債跟最差的次順位債,在發生倒帳後的回收率差很多嗎?這裏說的回收率,指的是就是違約後可以拿回多少本金,因為債券的償債順位優於股票,通常不至於全部拿不會來。根據穆迪的研究報告,從1987年到2018年的資料顯示,優先順位資產抵押債的債務回收率是62.1%,優先無擔保債的債務回收率是47.7%,而次級債券的債務回收率則只有28%。從這裡可以知道,由於優先擔保債券具有優先清償抵押品的優勢,債務回收率最高,債權保護效果最好。

在台灣投資人持有的債券型基金中,有超過一半的資產都是高收益債基金,由此可知台灣投資人對高收益債的喜愛程度。但是如同先前所提到的,高收益伴隨著較高的違約風險,投資人雖然可以每月領到高配息,但也同時承受較高的風險。

既然如此,有沒有什麼指標,可以讓我們比較容易判斷何時是投資高收益債的好時機呢?在眾多指標中,信用利差是最重要觀測指標。所謂「信用利差」指某個債券與相同天期無風險債券(通常是美國政府公債)兩者利率的差距。有三個關鍵因素影響信用利差,首先是信用評等,信評好的債券代表違約風險較低,因此要求的信用風險溢價也相對較低;其次是債券年期,債券年期愈短,風險相對較低,利差也會相對較小;最後是流動性,流動性高的債券,信用利差會相對較低。一般來說若公債利率沒有變動,而該債券信用利差擴大時,高收益債券價格將會下跌反之則上漲。

根據美國證券業暨金融市場協會的資料,1980 及 1990 年代期間美國的高收益債券,相對於類似到期期限的美國國庫券,通常提供了 300 至 500 個基本點的額外殖利率也就是利差為3~5%。但在 2007至2008 年的信貸危機之後,高收益率債券和政府公債之間的利差明顯擴大,一度逼近了 2,000 基本點的高點。

你查到了高收益債券指數的利差現在是多少嗎?哪裡有公開資訊可以查這個資料呢?歡迎把你找到的內容寫在留言區,跟其他聽眾交流討論。如果你喜歡這一期的節目,拜託,把這個節目分享轉發給你的朋友。

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Podcast⟪比爾的財經廚房⟫主持人,本節目榮獲Himalaya最佳人氣財經類節目。Spotify 財經類Top 5 Apple podcast 投資類 Top 5

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