#35一周財經⎪其實該特別小心的並不是高收益債

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或許是經歷過2008年金融海嘯的影響,台灣投資人或是理專們在過去幾年的高收益債市場多頭當中,即便依舊貪婪的緊盯著配息率這塊肥肉,但從來就沒有忘記關心該注意的風險指標。例如:債券到期的高峰期是什麼時候?高收益債企業的利息保障倍數是多少?這裡說的利息保障倍數=EBITDA/利息費用。倍數越高,表示支付利息的能力越高,企業還款能力越強。還有企業槓槓比例是多少?我必須說,高收益債的這些指標,其實都沒有問題。因為我們該特別小心的,「這次不一樣」,我們要特別關心一下「投資級債券」。對了,還是要再拜託你,如果你還沒有訂閱的話,趕緊訂閱+5顆星評價,我每週一、三、五早上八點準時更新。

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「什麼!投資級債不是最安全的嗎?」而且,「如果投資級債券不能買,那還能買什麼?」

全球資本總值從2001年初的2兆美元增至2019年的10兆美元,其中投資級公司債券市場發展迅速,標普全球評級(S&P Global Ratings)的數據顯示,目前約有3.2兆美元的美國公司債券具有BBB評級,是投機級公司債券的2.5倍。在美國,公司債務佔GDP的比例目前為47%,是自2009年以來的最高水平。同時,投資級市場中評級最低的部分(也就是BBB-)增長特別快。在全球範圍內,BBB債務佔市場的50%以上,而2001年僅為17%。

之所以會有這麼大規模的成長,最大推動力就是新的BBB債券發行以及不斷有新公司進來發債。從企業的角度來看,發行公司債,可以享受長期的低利率,刺激了這些企業藉由發行債券來籌集資金,或是為現有債務再融資、進行併購活動、擴大股息或股票回購計劃。從投資人的角度來看,長達十年的超低利率則是這個成長的主要背景,追求收益若渴的投資人,源源不絕的買盤,推升了投資級別最低信評的債券(BBB級債券)的崛起。

BBB級成分股的比例急劇上升,將使得投資級債券的風險等比例的上升。自2011年以來,投資級公司的槓桿水平一直在上升,目前已接近1992年以來的最高水平。在經濟衰退期間,BBB級債券通常是所有投資級債務中最脆弱的債券。因為這個評級的債券,禁不起任何降評,只要降評就將使它們從投資級別的世界掉進了高收益的世界(也就是成了“墮落的天使”),這將會導致債券價格出現嚴重的重估價。

摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析發現,在先前的信貸低迷時期,大量BBB級債券被降級。在2007-09年,2000-03年和1989-91年的低迷時期,有23%至45%的投資級債券被降級為垃圾等級。如果降級率保持在這樣的水準,則下一次下滑可能會使約6,000億美元的BBB債券淪為垃圾級。雖然BBB級公司的淨槓桿率(股東權益/總債務淨額)平均為2.6倍,但約有12%的BBB評級發行人的槓桿狀況類似於BB評級(也就是高收益)債券。此外,根據穆迪(Moody’s)的說法,被評級為BBB的公司被降級的可能性是在一年之內被降級的BBB +的公司的五倍。其中,汽車,消費或能源等受景氣循環影響較大的產業,比防禦性較強的行業更容易遭受降級。

雖然有風險應該注意,但我必須說,大多數BBB級發行公司的流動性比率和運營現金目前都還是處於健康水平。從另一個角度看,在2008年金融海嘯中,在BBB細分市場中,違約率也沒有超過2.5%。此外,在1987年的危機中,違約率達到了5%的高峰。因此,儘管違約率似乎將上升,但似乎仍然可控。尤其,BBB級債券過去12個月的違約率約為0.1%,而過去99年的平均違約率為0.3%。相比之下,美國高收益債券的違約率是3%(高出十倍)。投資級債券相對還是比較安全的投資產品。

但是,最大的挑戰是,挑選體質良好的債券變得越來越困難。尤其是一般投資人其實很難理解發行公司的財務槓桿是否有良好的管理。發行公司以低利率拿到資金之後,有很多是為了支付更高的股息和進行股票回購以及為了融資收購準備資金,這些財務操作相當複雜,就算你很認真的研究財報,恐怕也不太容易理解。更加難以判斷的是,公司的財務槓桿政策是在好轉還是惡化。因此,諸如透過信託或海外複委託直接投資「海外債券」,來購買單一家公司的公司債,在景氣走向步入不確定的時期,恐怕不是最佳的選擇,交由基金經理人精選配置,恐怕是比較容易安穩過度的方式。

就現在的利差水準來看,你現在是更傾向購買高收益債,還是投資等級債券呢?歡迎把你的想法寫在留言區,跟其他聽眾交流討論。以上就是比爾的財經廚房想要提供給你的,讓我們一起輕鬆活好每一天。我們下次見。

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