我們給「指數」下過一個定義，指數是「人類對一堆雜亂資訊的封裝」，由於我們的認知能力是很有限的，很難在很短或是很零碎的時間內迅速的了解事務的全貌，因此我們也可以把「指數」當作是一個「壓縮檔」，可以利用他將資訊打包封裝起來，方便我們理解跟使用。在廚房裡，就好像你的綜合維他命，這一顆維他命就封裝了你一天所需要的多種營養素，方便你每日食用。投資市場上大家對股價指數相當熟悉，可能也聽說過「恐慌指數」，尤其是在疫情期間，美股出現連續大跌的時候，報章媒體可能都會說「恐慌指數飆升」這類的說法，到底這個被當作恐慌指數使用的VIX指數，到底是什麼？我們該如何來利用他？以及有什麼該注意的地方？今天我們來談談這個題目。
1983年3月芝加哥選擇權交易所（簡稱CBOE）推出S&P 100指數選擇權(代碼OEX)，這是世界上最早一個的綜合股價指數(Broad-Based Stock Index)選擇權，也是目前世界上成交量最大的美式(American Style)選擇權契約。這裡所說的「美式選擇權」，是相較於「歐式選擇權」而言的，兩者最主要的差別就是，能不能在選擇權到期日之前要求履約。台指選擇權則是歐式選擇權，會在結算日跟期貨一起現金結算。好，其實如果你不是要考證照的話，這段沒聽懂就算了，因為他其實也不影響你的日常交易。1993年芝加哥選擇權交易所，開始從S&P 100指數選擇權(OEX)的價格中計算出30天的隱含波動率的理論值，然後編製成波動率指數（VIX）。
CBOE隨後推出了基於標準普爾500指數的選擇權，交易代碼為SPX，由於SPX 能夠比OEX有更廣的覆蓋面，因此從2003年開始交易所將計算VIX的選擇權價格從OEX選擇權變更為SPX選擇權。VIX最終發展成了公認的金融指數，不僅適用於選擇權市場也適用於一般的金融市場。其他交易所也效仿著創造了自己的波動率指數，但是VIX依然是最廣為人知的隱含波動率指數。
前面我們所說的「隱含波動率」，是什麼意思呢？隱含波動率是從選擇權的市場價格反推出來的。學術點來說，就是透過B-S模型(又稱布萊克-休斯-墨頓模型（Black–Scholes–Merton model)，推算。讓B-S模型計算的結果等於選擇權市場價格實際波動率，因此我們可以將隱含波動率看作是市場對未來波動率的預期值。換而言之，隱含波動率是市場中所有參與者經由選擇權交易的買賣報價，對未來波動率達成的共識。
舉例說明，某個選擇權合約的報價是3.25元。若根據B-S模型，將波動率輸入值設為25%時，得到選擇權的理論價值為2.5元。因為提高波動率可以提高選擇權價值，為求隱含波動率，所以我們必須提高波動率輸入值。透過模型的計算，假設我們依序輸入28%、29%、30%等值。直到輸入31%時，假設此時發現選擇權價格剛好是3.25元。這就表示31%是市場交易者共同認為合適的波動率，我們就說31%是這個選擇權合約的隱含波動率。
理論上波動率與選擇權標的合約的變動方向是互相獨立的，但很快就有人發現，當某些標的價格上升，有一些市場波動性會變大，而隨著標的價格下跌，另一些市場會變得更加波動。當指數下跌時，VIX指數傾向於上升；當指數上升時，VIX指數傾向於下跌。
我在文稿當中放了一張圖，這當圖顯示S&P 500的變動和VIX指數的變動，呈現明顯的負相關。
但是VIX指數能夠預測市場未來波動會變大嗎？這個答案是不能的。其實VIX的變動跟實際市場未來波動率之間並不存在明顯的相關性。
VIX指數有時會有很明顯上升或下降，但在接下來30天的實際市場的波動率卻沒有明顯的上升或下降。兩者間存在的相關係數，是正的但很小而且不顯著。因此，VIX不能預測實際波動率將會上升或下降。這主要的原因是推導出VIX值的過程中，我們是從選擇權的價格反推隱含波動率。當一個急速下跌的市場當中，有較多的投資人為了搶得避險性的選擇權部位，他們願意支付更高的價錢。這主要是因為被市場進一步下跌的恐懼所驅使的結果。也因此，VIX指數才會被稱為恐慌指數（fear index）。
以前我們就用牛市來形容股價上漲是緩慢而持續的，用熊市來表示空頭市場來的又急又快。這個特征也顯示VIX指數上。在股價下降時，VIX指數的跳升得更快。而在股價格上漲的牛市，VIX指數通常會不斷的下降。
了解了VIX指數的特性，我們如何把它應用在日常交易之中呢？目前就我所知道，機構法人主要將VIX指數運用於風險控管。也就是當市場觸發特定條件時，會將投資組合中的現金部位急速拉高，以避免整體投資組合遭遇劇烈的虧損，我們說這個狀況叫做Risk OFF，也就是拉高現金，規避風險。等規避風險的因素消失之後，再將部位加回來，我們說這個狀況叫做Risk On。常見跟VIX指數有關的運用有幾種，譬如說關注VIX指數的10天移動平均值在過去兩百天的數值當中，是否來到前95%?假如VIX的10天移動平均，處於過去兩百天的歷史高位，也就代表，風險有明顯上升。此時可以考慮做Risk Off。
另一種方式則是考慮VIX的每日變動值，當這個數字超過 7的時候，可能表示市場有很高的風險情緒，經理人應該要留意後續可能的變動，或是要進場調節部位。
實務上，我們自己如何能製作這個指標呢？我摸索了一陣子的TradingView 的指標寫法，也還不是很熟，可能寫得也不是特別漂亮，但似乎還能用，你可以把它新增到你的指標庫當中：你可以發現在今年三月初疫情爆發發初期，兩個指標都表明應該要Risk Off。大幅增持現金。
// This source code is subject to the terms of the Mozilla Public License 2.0 at https://mozilla.org/MPL/2.0/
// © YangBiEr 這個指標是在看10天VIX的MA是否高於200天的95百分位
study(“VIX MA＆95%”, overlay=false)
VIX = security(“VIX”, “D”, close)
length= input(10, minval=1)
vixsma = sma(VIX, length)
ind_vix = percentrank (vixsma, 200)
//bgcolor(ind_vix >= 95% red : green, transp=70)
plot(ind_vix, title=”Percentile”,color=#0094FF)
bgcolor(ind_vix >= 95 ? #FF6A00 : #606060, transp=70)
//plot(vixsma,title=”SMA”,color=#FF6A00)
h0 = hline(95, “Upper Band”, color=#606060)
//這行不要複製：下面是另一個指標，記錄每天VIX數值的變動，綠的是上升，紅的是下跌。
// © YangBiEr 這個指標是VIX的每日變動
study(title=”VIX change”)
VIX = security(“VIX”, “D”, close)
input_barwidth = input(4, title=”Bar Width”)
input_percentorprice = input(false, title=”Price Change”)
hline(0, color=#606060, linestyle=line)
xPrice = VIX
xPrice1 = iff(input_percentorprice, xPrice — xPrice[1], (xPrice — xPrice[1]) )
colorg = iff(xPrice1 < 0, red, green)
plot(xPrice1, color=colorg, style = histogram, linewidth = input_barwidth, title=”Change”)
h0 = hline(7, “Upper Band”, color=#606060)
跳動超過7就特別留意。以上指標只適用於日線。
你在面對市場變動時是否會設定有一個停損的依據呢？我們今天談的是VIX，你自己用的指標是什麼呢？歡迎跟大家討論。
